【华创交运】民航铁路海南一周调研随感：持续看好

2018年，华创交运认为：

行业看民航与铁路，区域看厦门与海南，新方向看自由贸易港与现代供应链。

近期华创交运团队就此展开调研，以充分了解一线信息。

本周我们前往广州、深圳、海口三地，走访白云机场、深圳机场、广深铁路、海航控股、海峡股份以及相关业内人士，并对广深货场、海口港口进行了草根调研。

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行业观点：

1.民航：二月春运，三月决断，持续看好

1）大逻辑清晰：明后两年行业供需结构持续改善，根据统计，单纯从引进飞机座位数的增量上，明后年已经降至8%，今年是11%，在需求保持平稳的情况下，明年会出现3个点左右的供需改善。从而转化为客座率的上升。

2）大航空受益：民航局控总量、调结构的新规严格限制了无序增长，从而使得供需改善坐实，我们从交流情况看，需求更容易向大航空公司集中。

3）春运是试金石：目前逻辑兑现点在春运，一看春运的加班包机情况，二看春运期间，在客座率高企的情况下，票价的转化率。春运会成为价格标杆。

4）从估值修复要业绩行情：春运前，我们认为航空是估值修复的过程，回到对应明年15倍；春运后，如果兑现，会展开业绩提升，盈利预测上调行情。

5）催化剂：货运航空混改以及继续放开部分航线到市场调节价或构成板块催化。

2.铁路：

看好铁路改革，普铁成本审核进入最后报告期，价格调整离进入流程更近一步；

土地开发在改革推进下未来或迎来突破。

3.海南：主题投资也有业绩想象空间

此前海南电话会议上，我们认为：

1）基建受益：作为海上丝绸之路经济带的桥头堡，海南岛内的基础设施建设及经济发展潜力较内陆地区仍有较大空间；

2）机遇受益：改革开放四十周年，海南建省三十周年以及南海的战略地位也使得海南企业会更迎来更多机遇；并迎来主题催化。

3）业绩想象：

a）从传统意义的受益线索上，我们认为海南经济的发展，旅游品质的提升，将带动物流、资金流、信息流以及人流往来。

b）从比较热门的免税角度看，海南规划欲新增高铁站、港口码头免税店，一旦落地，或迎来如机场非航业务一般的重估。

从过去主题投资角度看，市场往往关注港航企业、地产企业、公路企业。

交运板块相关上市公司，海峡股份、海南高速、海航基础、海航控股、海汽集团。

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调研交流情况

第一部分 关于民航

市场关心的问题1：新航季航班量和时刻增长情况如何？

时刻安排是民航局、机场、航空公司多方沟通协调的结果。从珠三角机场角度来看，广州白云、深圳宝安机场均是以国际航线时刻优先，相比上一个航季，国内时刻增长很有限，国际时刻要高于国内。并且，目前收费体系下，国际航线对机场也能获得更多的收益。

白云机场：定位是国际枢纽，必须不断拓展，完善国际航线网络布局，而在目前时刻资源紧张的情况下，新增时刻倾向于国际，国际航线增加能提升国际枢纽地位

深圳机场：公司国际航线占比较低，一直努力发展国际航线，航司新申请的国际航线会按照开通计划陆续开通。比如东南亚航线的加密。

市场关心的问题2：从白云机场披露的11月数据来看，起降架次增速仍然有6.7%。

起降增速达到6.7%，主要是因为去年同期基数低，去年11月因为机场施工，航班量有所减少，实际没有达到之前68-69的高峰小时容量水平，因此今年获得了更高的增长，而3%的增长限制一是在正常航班量基础上的增加，二是总量把控的原则。

附：白云机场11月旅客吞吐量增速达到12%，远超过6.7%的起降架次，起降和旅客间差距主要是因为现在时刻限制较紧，各航司客座率提升较为明显，此外部分航司通过机型调整以获得更大的旅客运输量导致的。

我们简单测算，11月白云机场架均人次146人，为今年以来最高水平，其余次高点为2月春运期间的145人及暑运旺季8月的143人。

的确可以反映航空公司在使用宽体机替代窄体机来满足旅客运输需求，另一方面航企客座率也会出现上行。

市场关心的问题3：不同航企在时刻获得上以及飞机引进上是否有差异？

我们了解：

1）主要机场均在发展国际航线，相对而言，小航企在国际线上存在劣势；

2）在时刻整体增长受限的情况下，大航企因其网络化优势，可以通过不同机场时刻间的调整与腾挪来降低影响。

比如北京-郑州的航线改为北京-三亚，则会明显拉长航距，又比如使用宽体机执飞北京-深圳。相对而言小航空公司网络覆盖不足，腾挪空间相对更小。

3）飞机引进的节奏还需要看批文，目前看，飞机批文的获取进度比往年略有放缓。

第二部分 关于铁路

市场关心的问题1：关于普通客运价格调整

1）普铁定价权在发改委。去年12月发改委颁布《铁路普通旅客列车运输定价成本监审办法(试行)》，各个铁路局被要求在今年6月30日之前汇总上报中铁总，之后中铁总汇总上报发改委。

（华创交运注：11月初发改委在新闻发布会上表示：普铁成本已经完成了实地审核工作，目前正在做汇总，起草最终监审报告的阶段。

请参见：【华创交运】普铁成本监审进入最终阶段，价格调整离流程更进一步，重申观点：制度红利释放看铁路）

2）普通铁路列车运输1995年后，已经22年没有提价，前几次提价的幅度也不低。

市场关心的问题2：关于土地开发

珠三角地区内公路路网发达，公路货运强于铁路，我们实地考察广深沿线的货场、堆场，仓库等状况，

1）土地利用率低（通常是1-2层的建筑）

2）库容利用率低（相当一部分属于业务量较少），可以佐证的是，广深铁路上市十年间，货运量下滑了50%左右。

而从国际上来看，土地开发有多种形式，如：

1）地块相对集中的，可以自主开发，

2）可以与专业的房地产企业合作开发，

3）土地直接出售。

在开发模式上，一类是将老旧货场直接改造，

另一类是对于铁轨沿线土地，可以开发上盖物业。如香港的红磡地铁站，沿线均为上盖，是较为成功的典范。

第三部分：关于海南

据央广新闻报道：

海南省政府办公厅印发《海南省旅游发展总体规划（2017-2030）》。规划提出，至2020年，基本建成国际旅游岛，将海南打造成我国旅游业改革创新试验区，创建全域旅游示范省。

规划中表示，要提升免税购物限额，选择在客流量大的高铁站、港口码头增设免税店。

规划中还提到。发挥“落地签证”和“入境免签”政策效应，进一步研究促进外国人入境过境旅游签证便利化措施，积极争取“全球免签”政策。

海口港是主要连接海南到广东的水上运输通道，海峡股份占据客滚运输市场的最大份额。根据规划，未来不排除在港口码头增设免税店，由此客运码头会存在非航业务量价齐升的可能，类似于机场板块今年的上涨驱动因素。

目前海峡股份收购了集团下属港口码头（新海港一期），未来可拓展的空间存在（短期上市公司不涉及）

Q：公司收购控股股东码头带来的协同效应有哪些？

本次交易完成后，上市公司对港口业务及运输业务进行整合，可实现港口与运输的一体化经营，可有效解决目前调度中所存在的问题，提升整体过海效率，和原有航运业务形成明显协同效益，其具体体现如下：

1、有利于提高船舶的车客配载效率。

本次交易后，将客滚港口、航运置于同一平台下统一管理，可以增强上市公司在琼州海峡客滚运输市场的话语权，从而在一定程度提高上市公司船舶装载效率，从而挽回上市公司与广东方船舶公司的竞争中处于的不利形势。

2、有利于上市公司开展定点班。

从2014年7月1日起，琼州海峡海口往返海安航线试行客滚船定点发班，在此模式下，旅客可根据出行时间自主选择所乘坐的船舶。而将港口与船舶置于同一平台下，有利于上市公司统一调度，更好把控定点班的发班时间及发班频次，可有效提高船舶准点率，提升船舶运营效率，提升服务质量，增加定点航班密度，可有效发挥上市公司服务质量高、船舶新的优势，进而提升上市公司在琼州海峡客滚运输市场的市场占有率。

Q：新海港未来发展规划如何？

目前已收购一期已回购资产，尚有一期未回购资产需要收购。

二期资产尚未结算竣工，待结算竣工后会继续收购。

远期政府对新海港还规划了综合枢纽，将以高标准建设把新海港打造海口窗口单位，但上市公司暂未涉及。

附近期交流纪要